在岸市场上人民币走强，看似平淡人民币走强的人民币走势却迎来了一个重要转折点，那就是人民币指数的再次下探，跌破已坚持了两个多星期的重要点位--98。虽然人民币对美元波动率在6.46-6.49的区间窄幅震荡，看似淡静如水。为什么98是个重要的点位，那是因为98是今年以来人民币对一篮子货币贬值3%的切割线。目前为止，中国央行从来没有量化过一篮子货币的区间，唯一的线索就是对维持一篮子货币基本稳定的承诺。
近期的交易显示央行对基本稳定的定义显然是超过3%的波动。上周五人民币指数下滑至97.64，而今天早上进一步下滑至97.50的低点，意味着今年以来人民币对一篮子货币贬值3.4%。自2月底的G20会议之后，美元在全球市场上大幅度走弱，这为中国创造了一个很好的条件，那就是在下调人民币对一篮子价格的同时，不引起人民币对美元的贬值。而在人民币指数接近98的时候，我们也看到人民币对美元的双向波动也有所加大，同时也满足了中国扩大人民币双向波动的目标。
但是随着美元全球市场上跌幅的扩大，新的问题又来了。到底是维持篮子的稳定允许人民币对美元进一步升值，譬如至6.40？还是通过引导人民币指数的下滑，从而缓解人民币对美元的贬值幅度？而上周人民币指数跌破98显示央行似乎选择了前者，不过这在短期内引起了两个担忧。第一个也是最大的担忧，就是中国是否回到了盯美元，或者在盯美元和盯篮子里摇摆的状态？确实上周人民币对美元相对小幅的波动再配合人民币指数的回落，很容易让市场有这方面的猜测。第二个担忧，则是央行利用美元走强的窗口，调低人民币指数，是否有希望人民币贬值的倾向。
总体来说，我们认为虽然人民币指数跌破98，但是这并不改变我们对一篮子货币在未来汇率政策中扮演主导角色的信心。只是随着98的突破，我们短期内面临的最大不确定性就是人民币指数的底会在哪里。央行会否短期内在97.50进行指导性停滞，这要等未来几个交易日才能判断。不知道人民币指数底在哪里的最大风险就是一旦美元出现趋势反转的时候，美元/人民币可能会出现大幅反弹。
人民币汇率为何“明稳实贬”？国信证券分析师董德志认为，人民币对美元企稳但篮子走贬，人民币汇率 “明稳实贬”。市场的目光过度集中在了人民币对美元汇率上。与对美元的企稳回升相反，近期人民币对欧元和日元汇率出现了更大幅的贬值。由于欧元和日元在央行所谓的“篮子汇率”，即CFETS人民币汇率指数中的合计权重达到了36%，远高于美元的26%，其自然的结果便是“篮子汇率”的明显贬值。CFETS人民币汇率指数在春节前便已跌破100，上周更是跌至97.5附近，而100正好是该指数在2015年全年运行的下限。
由此来看，董德志表示，近期央行的汇率政策似乎已不太在意“篮子汇率”的稳定，而更多地参考对美元汇率的稳定。需要强调的是，央行的这一转变正好发生在同期美元持续走弱的背景下，因此，上述人民币汇率的“明稳实贬”与其说是央行的主动为之，到不如说是因势利导。那么，央行此举的目的和效果又将如何呢？ 董德志分析称，从货币政策层面来看，由于此前市场对于人民币的贬值预期皆因人民币对美元的贬值而起，因此，近期人民币对美元汇率的企稳无疑缓解了资本流出。而随着外储流失压力的减轻，央行货币政策的独立性也有所增强，从而为对内宽松提供窗口。董德志认为，4月是年内第二次降准的有利时机。
从宏观经济层面来看，“篮子汇率”的贬值对于缓解国内生产部门的通缩压力将产生积极作用。如果从较长的时期来考察 CFETS人民币汇率指数，则其同比领先PPI约为6个月。因此随着该指数在近期持续走贬，PPI同比有望在持续的回升中结束已持续了四年的负增长。而考虑到PPI与工业企业利润的同步相关性，工业企业利润在未来6个月内也有望持续改善。综上所述，董德志总结道，近期人民币对美元汇率的企稳和篮子汇率的走贬，既是央行在美元走弱背景下的因势利导，也是其乐见其成的结果。只要美联储不急于引导市场对于6月的加息预期，短期内人民币汇率的这一“明稳实贬”仍将延续。文/金指揭盘 投资请咨询微信人民币走强：wo011303
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